Alex, 17 maart 2011
Deze column verscheen vandaag op de website voor Alex-beleggers
Japanse aardbeving raakt verzekeraars
De ramp in Japan heeft voor een kentering gezorgd in het positieve beleggersentiment rond herverzekeraars. Deze verzekeraars sluiten onder andere verzekeringen af die ook uitbetalen bij natuurrampen. Normaal gesproken een lucratief bedrijfsmodel aangezien natuurrampen zich niet vaak voordoen en er genoeg mensen/ondernemingen zijn die zich graag verzekeren tegen een dergelijke ramp.
Het jaar 2011 is wat dat betreft tamelijk rampzalig begonnen voor herverzekeraars. Niet alleen de aardbeving in Japan, maar ook de aardbeving in Christchurch (Nieuw Zeeland) en de overstromingen in Australië en overige schadegevallen als gevolg van de cycloon Yasi wegen zwaar op de verzekeringsportefeuilles van de herverzekeraars. Deze ondernemingen houden in het algemeen een vooraf begroot budget aan voor natuurrampen die genoeg moeten zijn om de kosten in een jaar te dekken. Voor het merendeel van de herverzekeraars sluit deze begroting na 3 maanden 2011, en exclusief de aardbeving in Japan, echter al niet meer. Uitzondering hierop is het Duitse Hannover Re (Xetra: HNR1.DE).
Waar grotere concurrenten als Swiss Re en Munich Re de begrotingspotjes voor natuurrampen in 2011, met de kosten voor Japan nog niet eens meegerekend, al hebben opgesoupeerd, heeft Hannover Re nog 50% van de reserve over voor 2011. Hierdoor zal de winstgevendheid van Hannover minder hard geraakt worden door de rampen dan voor de concurrentie het geval zal zijn. Desondanks daalde de koers van de Duitse herverzekeraar harder op het nieuws dan de koersen van sectorgenoten.
Hannover kent het hoogste rendement op het eigen vermogen (ROE) binnen de sector (13% versus 10%). Dit wordt echter bereikt met een hogere mate van leverage, wat de ROE beweeglijker maakt, en deze onzekerheid hebben beleggers liever niet. Voor de toekomst lijkt de herverzekeraar echter te kiezen voor meer stabiliteit in de organische groei door een groter gedeelte van de inkomsten uit levensverzekeringen te halen. Dit kan de waardering van de onderneming alleen maar ten goede komen.
Binnen de sector herverzekeraars zien wij de meeste potentie in Hannover Re. Niet alleen heeft het in tegenstelling tot sectorgenoten nog financieel vet op de botten om claims als gevolg van natuurrampen in 2011 uit te betalen zonder dat de winst in het geding komt, daarnaast is Hannover ook aantrekkelijk gewaardeerd. De herverzekeraar heeft een koers/winstverhouding van 7,3 ten opzichte van het sectorgemiddelde van 8. Daarnaast betaalt de onderneming ook nog een behoorlijk dividend van 5,5 procent.
